作者 | 第一财经 韦薇
美联储本周的降息预期、人工智能（AI）板块的持续推动，正将全球资本市场推向高潮。
北京时间9月18日凌晨，美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议将公布9月利率决议和经济预期摘要，美联储主席鲍威尔将举行货币政策新闻发布会。市场预期美联储此次将降息25个基点（BP），将美国政策利率区间下调至4%〜4.25%。
据华尔街投行预测，本轮周期可能会降息5〜6次，甚至出现了9月降息50个BP的预期。尽管未来仍存各种不确定性，近期的美股、日本股市、中国股市在AI的驱动下，依然在强劲冲高。
多位华尔街资管机构的投资经理对第一财经记者表示，每轮牛市都有一条主线，中、美股市的主线无疑是AI，尤其是甲骨文的“疯狂”财报点燃了市场热情，进一步明确了各大科技公司未来在AI领域的资本开支将持续增长。高盛数据显示，对冲基金此前一直是净卖家，但从上周三开始出现了逆转，机构普遍认为应“逢跌买入”。
降息幅度仍存分歧
华尔街机构之所以认为美联储降息“板上钉钉”，是因为就业市场明显放缓，通胀虽高于目标值，但并未失控。
继8月公布的7月非农就业数据“爆雷”后，最新的8月数据亦令人大跌眼镜。美国8月非农新增就业2.2万人，大幅低于预期，失业率4.3%创近四年新高。此外，6月和7月非农就业岗位又合计下修2.1万人。换言之，实际上6月的非农是负增长，这也是疫情以来的首次实际负增长。上月，美国劳工部更将5月和6月的数据累计下修超10万人，气得美国总统特朗普直接要求解雇美劳工统计局局长。
美国8月CPI同比2.9%，预期2.9%，前值2.7%，通胀并未高于预期，而美国9月6日当周首次申请失业救济人数26.3万人，超过预期的23.5万人。因此，9月11日的CPI数据公布后，华尔街机构均认为9月降息概率达到了100%。
“通胀和就业数据同时支持降息。面对这样的数据，鲍威尔也没法继续硬刚。现在的悬念是降25BP，还是直降50BP。”外汇专家、浙商中拓集团金融市场业务部总经理刘杨对第一财经表示。
之所以说降息幅度还存在分歧，也是因为当前史无前例的政策环境。对降息较为保守的一方认为，移民政策导致劳工供给大跌，并非劳动需求出了严重问题。
同时，通胀压力持续。8月的平均时薪同比仍大幅增长3.7%，远高于同期通胀。这可能意味着，“工资-物价”螺旋正在加速，即薪资上升更多是为了追赶居高不下的通胀，而这本身又在推升通胀，这些因素束缚了美联储的“手脚”。
例如，贝莱德智库中东及亚洲首席投资官庞文博（Ben Powell）对第一财经表示，美联储可能只能降息两次，“当前我们运行在史无前例的‘未知水域’，受疫情复苏影响，叠加新政府移民政策调整（遣返非法移民）和人口老龄化，美国出现罕见的劳动力供给下降，导致非农就业数据解读难度加大”。
不过，更多华尔街投行似乎对降息的态度更为开放。例如，高盛预计，本周公布的“点阵图”中值将在2025年显示总共2次降息，利率降至3.875%，并将显示2026年再降2次至3.375%，2027年降一次至3.125%，2028年不变，长期或中性利率维持在3%。
AI点燃全球股市
不管降息几次，只要美国经济只是温和放缓而非“硬着陆”，同时伴随着降息，股市就较容易起飞。叠加近期AI行业的表现，全球股市出现普涨。
美股日前创历史新高，催化剂就是甲骨文的财报。尽管甲骨文调整后营收149.3亿美元、每股收益1.47美元，略低于市场预期，但盘后股价却暴涨28%，创下自1999年以来的最大单日涨幅。主要原因就是“剩余履约义务（RPO）”出现爆发式增长，这是衡量未来收入潜力的指标，该指标同比暴增359%，达到4550亿美元，规模相当于沙特阿拉伯一年的GDP。
庞大的RPO背后是甲骨文与AI领域头部企业签署的重磅合作：与OpenAI达成4.5吉瓦数据中心容量合作（电力规模足以供应数百万美国家庭），还拿下了xAIMeta、英伟达等巨头的长期订单，让市场看到了其持续盈利的潜力。
高盛对冲基金主管帕斯特里罗（Tony Pasquariello）在市场观察笔记中表示，本来对冲基金对估值较高的美股较为谨慎，“但上周我们最突出的现象是，专业投资者对美国科技敞口的需求激增，无论是长线投资账户还是对冲基金”。
他还表示，在上周的高盛科技大会上，AI相关的数据几乎清一色为正，无论是资本支出，还是收入，甲骨文的历史性财报和市场反应进一步强化了这一点。这份财报的最大“亮点”是，TMT（数字新媒体产业）公司越来越愿意谈及未来几年AI收入和支出，使我们获得了长达4年的收入“可见性”。
资本市场研究与投资者关系服务机构AceCamp的研究显示，当头部算力资源被少数巨头垄断时，具备可靠替代能力的企业，往往能享受市场给予的超高估值溢价，甲骨文与博通、寒武纪等企业正是这一趋势的受益者。虽然核心业务逻辑较垄断者或领头羊有一定距离，但正是因为基数不高，巨型客户的微微转向或者备份，就能带来业绩的飞涨。
帕斯特里罗认为，标普500未来12个月远期市盈率约为22倍。客观上，这是非常高的水平。不过，他也强调，不能忽视强劲的盈利增速。例如，纳斯达克100指数在过去17年中有16年上涨，指数总回报为2251%。拆分来看：74%来自盈利增长，16%来自分红，仅10%来自估值提升。
值得一提的是，日本股市近日也摆脱了阴霾，日经225指数正冲击45000点大关。除了美联储降息带来的利好，AI主题也是今年日本股市的驱动力。
资深全球宏观基金经理袁玉玮对第一财经记者表示，日本股市这波行情可能缘于两点原因：一是美日关税低于预期，刺激日本资产；二是与科技巨头驱动的美股牛市类似，日本也聚集了很多AI芯片产业链。目前，日本股市虽创新高，但与美国股市估值差扩大，可能价值仍被低估。
增配中国股市的逻辑
美联储降息和AI叙事同样点燃了中国股市。
摩根士丹利中国股票策略师王滢近期赴美路演，与众多当地投资机构进行交流。“令我们感到惊喜的是，与我们会面的投资机构中，超过90%明确表示愿意增加对中国市场的配置，这是自2021年年初中国股市达到峰值以来，我们观察到的最高水平。”她说。
她还表示，尽管宏观经济数据仍存一些隐忧，但是结构性的增长点仍是外资感兴趣的，比如AI、人形机器人、生物技术领域的科技创新，以及新型消费也是重点关注领域。
不过，支撑本轮A股牛市的并非外资，而是保险机构等长线资金，外资在未来有望成为增量。今年以来，中国股市强势回归，6月开始，A股表现优于H股。贝莱德认为，行情同时具备“基本面逻辑”——全球投资者重新意识到“AI并非美国专属，中国也具备发展优势”。
在AI浪潮驱动下，2025年以来，中国算力需求大爆发。高盛表示，中国前四大CSP（云服务提供商，包括阿里云、腾讯云、华为云和字节跳动）资本开支增速明显高于全球平均水平。以腾讯为例，2025年二季度资本开支同比大增119%，凸显中国科技企业在AI时代对数据中心、GPU集群以及高速互联网络的持续投入。
市场情绪的改善和资金流入的趋势也支撑了人民币汇率。本周，人民币对美元进一步走强。
关键在于，8月下旬以来，人民币中间价维持强势，交易员认为中国央行似乎并无意抑制人民币升值的势头。巴克莱方面此前对第一财经表示，对冲基金正越来越多地买入中国股票，这类资金流入进一步支撑了人民币汇率。目前，港股分红高峰已过，人民币面临的资金流出压力减弱。
展望未来，不少机构认为，中美贸易谈判可能出现潜在积极因素，这些都可能成为推动人民币年内进一步升值的催化剂。
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